深度研究，创造价值。【财通研究】本期特邀请【财通证券研究所策略负责人万琦、张伟】，捕捉市场动态、洞悉市场趋势，多维度解析投资机会。
本轮油价波动核心驱动或仍以初期地缘风险溢价为主，持续大幅单边上涨的可能性较小。
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核心观点
2026年2月28日中东地缘冲突进入新阶段，霍尔木兹海峡遭伊朗封锁，全球能源市场面临供给冲击风险。霍尔木兹海峡具备极为重要的战略地位，是主要海湾产油国通往国际市场的核心海上通道，承担全球超25%海上石油贸易量。历史上，伊朗曾多次在战争或制裁背景下威胁封锁霍尔木兹海峡，此前从未实施过真正意义上的全面关闭。本次实行物理封锁，海峡航运已近乎停滞，区域船舶战争险保费暴涨，全球能源运输成本与供应风险急剧抬升。
全球石油闲置产能释放或遇瓶颈。伊朗冲突升级前，OPEC+原油的有效闲置产能高度集中于中东地区。尽管相关国家释放意愿明确，3月1日8个OPEC+成员国已宣布自4月起增产，但霍尔木兹海峡封锁或导致上述产能的物理释放路径受限，削弱其缓冲能力。美国方面，能源部官员明确不释放战略石油储备，此外页岩油产量增速趋缓，资本开支或优先用于分红偿债，且增产存在滞后，难以即时对冲供给缺口。
替代通道纾解能力有限。当前霍尔木兹海峡已进入事实上的停航状态，现有陆上输油管道仅能对冲小部分供应损失，海运绕行则将显著推升单位运输成本，加剧供应紧张。
回顾历史，伊朗多次以封锁海峡为博弈筹码均引发油价剧烈冲高。本次实质性封锁预计将推动油价呈现恐慌冲高到博弈调整的两阶段走势，短期地缘溢价驱动油价快速上行，长期则受库存消耗、运输路线调整与需求收缩制约。
鉴于伊朗原油出口高度依赖该海峡，且目前该国政权不稳定、全面封锁将触及全球主要消费国的能源安全红线，易触发联合干预以恢复通航，本轮油价持续大幅单边上涨的可能性有限，波动核心仍以短期地缘风险溢价为主。
风险提示：地缘冲突升级风险；全球经济增长承压；市场过度定价风险。
图表目录
2026 年 2 月 28 日，中东局势显著升温，霍尔木兹海峡成为全球能源市场焦点。作为全球石油贸易的核心通道，其地理具有不可替代性，也决定了全球能源价格的底线。伊朗宣布全面禁止船只通过海峡，将显著扰动国际原油供应，增加油价波动性。
霍尔木兹海峡具备极为重要的战略地位。从地理格局来看，该海峡连接波斯湾与阿曼湾，是沙特、阿联酋、科威特、伊拉克及伊朗等主要海湾产油国通往国际市场的核心海上通道。
据美国能源信息署（EIA）数据，2024年，日均通过霍尔木兹海峡的石油流量约2000万桶，相当于全球石油液体总消费量的20%，占全球海上石油贸易量的比重超过25%，约占全球石油及石油产品消费量的20%。其中，约80%–84%的过境石油流向中国、印度、日本、韩国等亚洲主要消费市场。
历史上，伊朗曾多次在战争或制裁背景下威胁封锁霍尔木兹海峡，包括上世纪 80 年代两伊战争期间的局部航道封锁、90 年代海湾危机期间以封锁施压、2008 年伊核危机阶段的口头威慑等。封锁海峡长期作为伊朗的战略博弈筹码，此前从未实施过真正意义上的全面关闭。
2026年2月28日，伊朗宣布并执行物理封锁，标志地区地缘冲突进入全新阶段。当前海峡航运已近乎停滞，区域船舶战争险保费暴涨，全球能源运输成本与供应风险急剧抬升。
全球石油闲置产能释放或遇瓶颈。伊朗冲突升级前，根据IEA最新预测，OPEC+原油的有效闲置产能为 435万桶/日，高度集中于中东地区。其中沙特阿拉伯拥有约184万桶/日 的闲置产能，阿联酋与科威特合计拥有约 100万桶/日。尽管相关国家释放意愿明确，3月1日8个OPEC+成员国已宣布自4月起日增产 20.6万桶，但霍尔木兹海峡封锁或导致上述产能的物理释放路径受限，削弱其缓冲能力。
美国方面，一是投放意愿不足，能源部官员明确不打算释放战略石油储备。二是增产潜力难以释放，据 EIA 2026 年 2 月预测，受核心产区管道运力不足、库存钻井补充有限等因素影响，2026 年美国原油产量增速将趋于平缓。生产商更倾向于将现金流优先用于分红与债务偿还，而非扩大勘探开发，且油价刺激到真实产量的转化存在滞后效应，难以对地缘冲突造成的供给缺口形成即时补充。
替代通道的纾解能力相对有限。当前霍尔木兹海峡已进入事实上的停航状态，现有陆上输油管道仅能对冲小部分供应损失，海运绕行则将显著推升单位运输成本。一方面沙特原油管道当前可动用富余运力不足500万桶 / 日；阿联酋管道可绕开海峡，向富查伊拉港日输送原油40~50万桶 。即便全部替代管道满负荷运行，仍将有约1500 万桶 / 日的原油供应受物理封锁影响，规模约占全球原油总需求的14%。另一方面从好望角绕行可能增加航程10–15 天，运费叠加战争保险费的上行将抑制通行意愿，导致全球油轮周转效率下降，有效运力进一步收缩。
从历史经验看，伊朗动用 “封锁霍尔木兹海峡” 这一极端筹码时，国际油价往往在短期内显著攀升。1980年两伊战争爆发后油价从每桶13美元飙升至34美元；1990年8月海湾战争爆发后，2个月内油价升至40美元/桶，涨幅超100%；2008年的伊核危机中，伊朗多次威胁封锁海峡，同样直接刺激了市场对油价回升的预期。2019—2020 年及 2025 年，多次霍尔木兹海峡封锁相关消息，均引发油价脉冲式波动。
本次海峡若实质性完全封闭，全球原油市场也将面临冲击。
分阶段看：
初期或迎来恐慌定价。预计市场将率先对供应中断的不确定性作出反应，国际油价因地缘风险溢价大概率出现快速冲高，预计达100美元/桶，波动幅度显著放大。
后期可能进入博弈调整阶段。若冲突持续升级、海峡中长期封锁，全球原油闲置产能与商业库存难以对冲大规模供应缺口，全球能源供应链将面临严峻考验，油价存在进一步上行压力，我们预计阶段性高点或触及90美元/桶的前高。此后续随着船运路线调整、库存消耗及需求被动收缩，油价或出现阶段性回落。
值得注意的是，伊朗出口同样高度依赖霍尔木兹海峡，且目前该国政权不稳定、全面封锁将触及全球主要消费国的能源安全红线，封锁大概率并非长期战略选择，反而极易触发多国联合军事干预以恢复航道畅通。综合判断，本轮油价波动核心驱动或仍以初期地缘风险溢价为主，持续大幅单边上涨的可能性较小。
风险提示
(1)地缘冲突升级风险：若局势进一步恶化，可能放大原油供应不确定性，加剧全球能源市场极端波动。
(2)全球经济增长承压：航运与保险成本大幅抬升，主要能源进口国面临冲击，拖累全球经济复苏节奏。
(3)市场过度定价风险：地缘冲击下，市场易过度反应，加大油价短期波动。
报告来源
证券研究报告：《霍尔木兹海峡对原油的意义》
对外发布时间：2026年3月2日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
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